核心观点
信贷向下的拐点：在缺乏强力地产托底政策的背景下，5月份30城高频数据反映出地产销售依旧低迷。随着房地产行业进入“新阶段”，我们认为居民新增中长期贷款长期偏低的趋势已经形成。同时，下阶段企业中长期贷款增速存在回落可能。一方面，当前企业中长期贷款增速已经接近2014年以来的历轮周期高点。另一方面，4月份制造业PMI数据回落至50以下，或预示着下一阶段企业中长期贷款需求即将走低。若企业中长期贷款增速也出现向下拐点，则本轮总体信贷的向下拐点随之出现。进入5月份，高频票据利率在4月份基础上进一步走低，或是信贷向下的表征。
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