导读
社融总量继续超预期，结构上直接融资回落、信贷和表外融资继续回暖。3月人民币贷款多增是支撑社融超预期的核心贡献，但居民和企业存款持续高增意味着扩表意愿不强，M1增速环比下降，实际购买力不高与弱通胀印证，某种程度上“强社融”在存款高增、城投输血等领域空转。本轮信贷脉冲对后续经济的正向拉动可能较以往偏弱，单纯的社融高增难以扭转经济预期，我们认为未来超额储蓄流出+库存与盈利周期见拐点+地产趋势性向上才能再度抬升经济预期，观察节点在三季度。
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