在美国政府“兜底”和华尔街“自救”之下，美国小银行的流动性危机或许过去了，但偿付危机可能才刚刚开始。正如我们此前提及，美国商业地产80%的贷款来自规模较小的地区性银行，这也意味着商业地产的风险将反噬小银行。而商业地产的危机已经拉开序幕，由于美联储不断加息导致借贷成本飙升，以及居家办公在疫情后依然是一个趋势，即使是那些最富有的美国写字楼房东也发现，他们无法支付房贷了，最近暴雷的黑石帝国就是一个强有力的注脚。美国最受欢迎的房地产投资信托已经跌至1996年11月以来的最低水平（图1）。
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